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瓶境：囿于困局待突破 ——海润光伏资金承压前途未卜 编者按：蛇年春节刚过，光伏板块略有回升，海润光伏最为亮眼。两则公告让海润迎来新年的开门红。然而，虽有重组方真金白银的保驾护航，财务亏损大窟窿和盈利预期时间不明仍让众多投资人心里捏一把汗，尤其在“爷”公司同陷亏损的窘境下。资金链问题，股权质押，战略转型，海润光伏不得不在阳光之路上隐忍前行。



开门红 巨额补贴

春节刚过，海润光伏在2月18日、2月19日连续两日涨停，截至19日收盘收报7.34元。直接原因则是海润光伏的两则公告：控股股东补足利润差、保加利亚电站获巨额补贴。此外，尽管海润光伏的经营状况尚未走出低谷，但有重组方真金白银式的保驾护航，2012-2013年的业绩得以锁定在0.50元/股的水平。对海润来说，着实迎来了新年的开门红。

2月18日，海润光伏公告称，公司近日在保加利亚投资建设的两个光伏电站项目已经取得保加利亚签发的电力生产许可证的批复文件，按照保加利亚法规规定，电力生产许可证的生效时间即为项目开始获得补贴电价(FIT)的时间。截至目前，海润光伏在保加利亚投资建设的合计90.68MW规模的4个光伏电站，未来可获得上网电价补贴合计4.98亿欧元，按照最新的汇率计算，合计人民币41.43亿元。不过，这笔补贴并非一次性付清，而是持续整个电站运营期内。此前，在意大利投资建设的13.08MW光伏电站项目也取得意大利电力主管机构GSE光伏上网电价补贴。通过提前布局海外，投资项目具备出售或再融资条件，公司盈利能力将提升。

而就在去年年底，海润光伏一周4公告，累计获得的补贴约5亿元。12月18日，海润光伏公告获得徐霞客镇政府财政补贴资金4800万元；12月19日，海润光伏获批科技部第二批“金太阳示范项目”，预计取得17275.5万元补贴；12月21日海润光伏称，获得太仓港经济技术开发区管委会拨付的科研经费及产业扶持资金共计8000万元人民币。12月25日，海润光伏再次公告：公司及子公司江阴海润太阳能电力有限公司收到江阴市人民政府对企业成功上市的财政奖励、人才引进资金补贴、以及技术改造装备等各种名目奖励资金共计20,586万元人民币。根据《企业会计准则第16号—政府补助》相关规定，上述财政补贴资金将作为营业外收入计入当期损益。

巨亏：“爷”公司同此凉热

在海润光伏当初在借壳上市时，江苏阳光集团及原海润光伏全体20名股东曾承诺：2011年、2012年、2013年分别实现归属于海润光伏母公司所有者净利润不低于4.99亿元、5.1亿元和5.29亿元，若实际未达盈利预测，海润光伏应要求其以现金方式向公司补足利润差额。而初步测算，海润光伏2012年度实现归属于上市公司股东的净利润为0至3000万元。这意味着，阳光集团须在公司年报披露的5日内，以现金方式向公司补足利润差额47965.79万元至50965.79万元。2011年，海润光伏仅实现净利润4.01亿元，江苏阳光集团于2012年4月代原海润光伏20名股东缴纳利润差额补偿款9689.51万元。海润光伏三季报显示，前三季度海润光伏实现营业收入36.56亿元，净利润亏损1.99亿元，虽然去年年底获得的政府补贴约5亿，但大股东于2012年实现的归属于母公司所有者净利润不低于5.1亿元。按照目前海润光伏的经营状况，距离完成业绩承诺还有较大差额。

江苏阳光集团是海润光伏控股股东资金电子的控股股东，堪称海润光伏的“爷”公司。值得注意的是，《上市公司重大资产重组管理办法》第三十四条规定，对拟购买资产采用收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的估值方法进行评估并作为定价参考依据的，上市公司应在重组完毕后3年内披露相关资产的实际盈利数与评估报告中利润预测数的差异情况，交易对方应与就实际盈利数不足利润预测数的情况签订补偿协议。但当时的收购报告书显示，海润光伏此次借壳上市，评估方法为“成本法”。这也意味着，依照上述规定，阳光集团其实并不需要对海润光伏的未来业绩作出承诺。彼时阳光集团作出业绩承诺是为了让海润编程器光伏借壳成功，时隔一年多之后需补足5亿利润实属自酿苦果。

然而，对于江苏阳光来说，更糟糕的是，除了海润光伏的窟窿，还有另一个投资败笔——宁夏硅业正申请破产清算，并已被法院受理。宁夏硅业的破产不仅导致江苏阳光12.75亿元的借款无法收回，也直接导致其2012年出现亏损。此外，江苏阳光还为宁夏硅业1.2亿元的贷款提供担保。从投产到销售近7年里，宁夏硅业几乎没给江苏阳光赚到一毛钱，这笔投资显然是非常失败的。

业绩堪忧 大股东股权几乎全部质押

与超日太阳相似，海润光伏的一部分股权质押给银行、信托等金融机构，区别在于超日太阳是高管质押陷波器股权，海润光伏是控股股东质押。根据上交所披露的信息，海润光伏最近一期股权质押的公告是在去年11月24日。根据公告内容，海润光伏控股股东江苏紫金电子集团有限公司持有海润光伏2.62亿股限售流通股份，占公司总股本的25.27%。紫金电子于2012年7月23日将所持有的本公司限售流通股份3000万股，占本公司总股本的2.8946%，质押给南昌银行股份有限公司苏州分行；并于2012年8月28日将所持有的本公司限售流通股份3500万股，占本公司总股本的3.3770%，质押给江苏银行股份有限公司江阴支行。另外，公告还显示，2012年6月8日，紫金电子将其持有的海润光伏限售流通股份9500万股，占总股本的9.1662%，质押给中国民生银行股份有限公司无锡分行。2012年9月25日，紫金电子将所持有的本公司限售流通股份1亿股，占本公司总股本的9.6486%，质押给方正东亚信托有限责任公司。记者粗略计算，自去年6月份以来，紫金电子累计已经把手中持有的累计2.6亿防爆空调股海润光伏的股份质押给金融机构，而紫金电子直接持有海润光伏的股份数目为2.62亿股。也就是说，控股股东质押股份的比例达到99%。除了股份质押比例大之外，由于海润光伏是通过借壳上市，如果业绩未能达标，大股东还要付出差额补偿。

战略转型 大笔投资电站业务

一边是组件市场的大萧条，一边是光伏电站需求渐暖。眼下，组件商正掀起一股光伏电站投资热潮。与光伏组件市场“亏”声一片不同的是，光伏电站使用寿命一般为25年，投资回报稳定。海润光伏正谋求在电站上转型。

继去年10月投资光伏电站公司后，今年初宣布再次斥资2.2亿元在沪、吉、鲁三地投资设立三家与光伏电站业务相关的全资子公司。公司计划分别在吉林和山东投设注册资本1000万元的全资子公司，即吉林海润电力投资有限公司、山东海润电力投资有限公司。公告显示，两公司都将以投资、建设、经营、管理光伏发电、光热发电、风光互补发电、水力发电、电力设施、高新技术、环保产业以及与新能源相关产业等业务为主。

此外，作为系列投资的一部分，海润光伏海外投资也有新动作。公司近日公告，拟通过香港全资子公司Hareon Solar Co.,Limited在日本福冈市博多区投资设立海润日本嘉麻株式会社并进行2.3MW光伏发电项目建设。总投资金额约531万欧元（约合人民币4399.34万元），其中项目公司圆锯注册资本为100万日元（约合人民币66590元）。该项目无杠杆内部收益率8.2% ，投资回收期约9.2年。

海润目前公告的已获得上网许可的海外电站业务超过100MW，由于海外电站流动较强，预计今年将出售贡献业绩；同时，公司积极推进国内电站进度,在甘肃、青海、内蒙古、新疆都已获得路条，预计今年建成出售电站100-200MW，由于电站享有一定的附加值，海外出售电站净利率达15%，国内达10%，因此，2013年电站业绩贡献比例有望达到40-50%。

对海润光伏来说，股东的补偿只能短期扮靓业绩，而公司实际经营情况是否真正好转尤为关键。比如海润光伏2012年的光伏产品销售价格大幅下跌，营业收入和产品毛利率均明显下降，存货计提的跌价准备上升。去年盈利主要得益于地方政府总金额高达3.84亿元的财政补贴作为营业外收入计入当期损益。由于开发电站等需要大量资金，海润光伏2012年第三季度末资产负债率已经攀升到了74.4%，同期财务费用更是高达2.19亿元。事实上，进军光伏电站主要是为了消化工厂的部分库存，但是发展太快，光伏企业很可能库存问题没解决，又给自己设置了新的资金“地雷”。